这首词是作者游扬州隋故院所作。
上片可分为两个层次，各有五句。第一个层次先以“ 池馆收新雨”写出地点和天气。后以“耿幽丛、流光几点，半侵疏户。入夜凉风吹不灭，冷焰微茫暗度”四句写池馆萤火。“耿”字，乃明亮、照亮之意。
“疏户”，指有漏隙的门 。“入夜 ”一句，由李嘉《萤》诗的“夜风吹不灭”演化而来，“微茫”二字则是模糊不清之貌。“炷”，即灯芯。夏末秋初的夜晚，一场新雨过后，池边馆舍极为清冷而寂静。此刻，隐伏着的萤火虫开始活动起来，萤光闪闪，照亮了池边幽暗的草丛，接着飞上夜空，流光点点，渐近疏户却又向远处飞去，只见那风吹不灭的清冷光焰，熠熠荧荧，在夜色深处变得愈益模糊起来。随着萤火的远逝，词人在追寻中也在遐想，物境是凄清寂静的，心境则是幽索哀婉的，暗中蕴藏着一股感情的寒流。所以接下去第二个层次的五句，连用两事，写了：“碎影落、仙盘秋露。漏断长门空照泪，袖纱寒、映竹无心顾。孤枕掩，残灯炷。”其中的“仙盘”，指仙人承露盘。“漏”，乃指漏刻，亦称漏壶，为古代计时之器 。“漏断”，指夜漏已尽天色将明。“长门”，指长门宫，历史上的仙盘秋露、长门孤泪同写萤火并无联系 ，但前者加上“碎影落”，后者加上“空照泪”，便点化成与萤火相关的事情。所以当词人仰望夜空，看“冷焰微茫暗度”的时候，他好象看到那秋夜的流萤，点点碎影映入了仙盘秋露，又仿佛见到它飞绕在长门宫中，照着陈皇后的满脸泪痕。在清冷的长门宫里，陈皇后衣衫单薄，心境悲苦，即使有流萤映竹，清光映照的清幽景色，也无心观赏，只能在漫漫长夜中独自哀愁。在这五句中，词人由眼前的流萤回追溯过去，虚实结合，不但丰富了咏萤的内容，而且增强了这首词的品味。
词的下片也有两个层次 。第一个层次为前六句：“练囊不照诗人苦 。夜沉沉、拍手相亲，騃儿痴女。栏外扑来罗扇小 ，谁在风廊笑语 。竞戏踏、金钗双股。”说明词人深夜作诗及騃儿痴女嬉戏玩耍的情景。第一句暗用车胤囊萤读书典故。“练囊”，是以素色熟丝织成的萤囊。第三句的“騃儿痴女”，指天真幼稚或迷于情爱的少男少女。第四句的“罗扇”，是以丝绢制成的小扇，化用杜牧“轻罗小扇扑流萤”的诗意 。第五句的“风廊 ”，即通风长廊。第六句是以 “戏踏金钗”暗中引比荆楚一带端午节戏踏百草的游戏。从词的思路上看，这里说的“练囊不照”跟前面说的“长门空照”，暗中相合，都是物性与人情难通的意思。夜深了，微弱的萤火只能给词人带来一点亮光，却不能照亮出他苦吟的心境。拍手相亲的騃儿痴女忽然搅断了在黑夜里冥思苦想的词人的思绪。他们不像词人那样愁苦，而是快乐地在栏杆外拿着轻巧的罗扇追赶流萤，一次次地向池馆窗前扑来。风廊里又传来阵阵欢声笑语。他们竟然别出心裁，把双股金钗丢去地上，模仿踏百草的游戏，争着戏踏。这一幕幕地闹剧，可爱可笑而又让人发恼。可是词人似乎并不责怪，只是像素描一样，淡淡写来。大概是騃儿痴女的天真灵性唤醒了他逝去已久的童心，故以轻松的笔调描绘出一幅幸福快乐、充满生活气息的场景。以章法而论，小儿女的嬉戏只是一段穿插，词人所要表现的是咏萤怀古，所以经过一番推挽，调转词笔续写出第二个层次的四句：“故苑荒凉悲旧赏，怅寒芜衰草隋宫路。同燐火，遍秋圃。”其中的“故苑”，本指洛阳的萤苑。大业十二年，隋炀帝于景华宫征求萤火，得数斛，夜晚游山之际将其放掉，荧光照遍了整个山谷。“秋风放萤苑，春草斗鸡台。”（杜牧《扬州》）自此皆以放萤为扬州事典。“隋宫，指炀帝在江都西北所建的隋苑。这里以萤苑为扬州事并与隋宫合而为一 。“怅”，乃领格字，领起末结两句。以上四句，词人将怀古揉入景物描写，情景结合，写得极为凄迷哀婉。当年的隋苑，放萤数斛，成千上万，光遍岩谷，极尽观赏的乐趣。如今，那赏心悦目的场面早已烟消云散了。词人说“悲旧赏”，是古今对比所产生的情绪，也是本词感情基调 。在悲凉之中，他感叹万千，以致惆怅之情油然而生。因以“怅”字领起，中间再以“同”字勾紧，最后又以“遍”字奋力重拍，写下了“怅寒芜衰草隋宫路。同燐火，遍秋圃”。繁华隋宫 ，如今荒径败草 ，燐火冷焰，严寒凄凉，冷落不堪。这三句是全词的重点句，笔力严厉深刻，充分揭示出咏萤怀古的主题，在描绘这些景物时，词人的感情很复杂。既有对隋宫故苑衰败的惆怅，也有对隋炀帝不恤民力而最终身亡国灭的感叹。寓意深远而含蓄，耐人寻味 。这首词，以咏萤为题，往事与实景结合，以騃儿痴女穿插其中，古今往复，纵横交错，始终围绕着萤火 。这首词主题突出而内容广博，思路活泼，跌宕起伏，有其独特之处，作者用典故也是经过深思熟虑，运用自如，已达到艺术上的佳境。