此为登临怀古之作，约写于徽宗崇宁四年（1105）至大观二年（1108）作者任太平州通判时。
上片前三句写登凌歊台而看到的山川形势。长江流至当涂以后，因两岸山势陡峭，夹峙大江，江面变得比较狭窄 ，形成天门、牛渚两处极为险要的处所，为自古以来的江防重地。故而《姑熟志序》在写到太平州的风俗形胜时说 ：“左天门，右牛渚，当涂、采石之险，实甲于东南 。”此处用一“控”字，写出峭壁临江，形同锁钥；用一“排”字，写出江水排开青山 ，冲突而下 。可谓惜墨如金，言简意赅，山川形胜，尽收眼底。“燕台凉”句转入史实，说凌歊台。
以下数句写凌歊台当时之盛及转瞬之衰。燕台消夏，彩仗驻山，随行的妃嫔宫娥（千门珠翠指宫中妇女），个个盛妆靓饰，千娇百媚，以至使得山花失色，自愧不如。这里，用一个“妒”字，把本没有感情的“岩花磴蔓”写得像人那样产生了“妒”意，写足了宋孝武帝的穷奢极侈，写足了凌歊台当年的盛况。然而，曾几何时，那个“乐未渠央”的喧闹场面，已经风流云散，只给这里留下了破败荒凉的萧条景象。词人以“舞闲歌悄”一句把昔日极盛一笔揭过，又写出“恨风流不管余香”这无限感慨的结句来。此处“余香 ”，是词人由眼前的岩花磴蔓而产生丰富联想的结果 。这些“ 妒”过“千门珠翠倚新妆”的“岩花磴蔓 ”，是历史的见证。它们在凌歊极盛的当年，也曾被脂水香风所浸润，几百年来，花开花落，今天似乎还残存着余香。然而一代风流，杳如黄鹤，眼前却依然是花红欲燃，蔓翠欲滴，这怎是那些醉生梦死之徒所能料到的呢？词人用一个“恨”字，表示了对统治者奢侈淫逸的谴责，也表达了内心复杂的情感，为下片抒怀作引导。
下片前四句承上作出总结。花团锦簇般的繁华岁月 ，转眼之间就如梦云消散；千古如斯的秀丽江山，依然笼罩在一派烟水迷茫的暮霭之间。词人在一“惊”、一“指”之中，表达了自己的无限感慨。
“寄一笑”句是领会此词深意的关键所在。作者此时，官不过佐贰，人已入暮年。昔日请长缨、系天骄的雄心壮志 ，已经消磨殆尽 ，所以只好把千古兴亡，寄之一笑 。这“笑”，如同东坡《念奴娇 》“多情应笑我 ，早生华发”中之“笑”，都是痛感壮志未酬 ，烈士暮年的自嘲 、自笑 。词人虽然口称“ 何与 ”，但他毕竟在这一句之前之后，都清清楚楚地告诉读者，他不仅已经“与”，而且“与”得相当执着。因此，这“一笑”中寄寓着词人英雄末路的凄凉和苦涩。
“量船”至歇拍，故作旷达之语，但字里行间仍然充满着浓郁的感伤情调，与前句一脉相承。词人量船载酒，随波泛舟，徜徉在苍芒的山水之间，所幸还有知心好友与自己相对胡床，差可相慰。在一派凄迷的夕阳残照里，词人请他“缓调清管 ”，为自己吹奏笛曲三弄，借以宣泄胸中的郁郁不平之气。这里，词人化用了一个古典 。据《晋书·桓伊传》载：“王徽之赴召京师 ，泊舟青溪侧 。（伊）素不与徽之相识。伊于岸上过。船中客称伊小字曰：‘此桓野王也。’徽之便令人谓伊曰：‘闻君善吹笛，试为我一奏。’伊是时已贵显 ，素闻徽之名 ，便下车，踞胡床，为作三调。”桓伊曾与谢玄等在淝水大破苻坚 ，稳定了东晋的政局 。很明显，作者在词中是以桓伊称许友人的。
作者此处化用古典，依然是抒发自己不得志于时、不能见赏于执政者的郁郁之情。
综上 ，此词上片由写景引入怀古 ，下片情中置景，情景交融，怀古伤今，全词把登临怀古与写景抒怀和谐地融合在一起，表现了词人对于世事沧桑的深沉感慨和对于人生易逝的遗恨，反映了深刻的思想内容。